在強(qiáng)制退市方面，有“重大違法行為”退市標(biāo)準(zhǔn)、市場交易類退市指標(biāo)（包括股本總額、成交量、股票市值等）、財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)（包括凈利潤、凈資產(chǎn)、審計(jì)意見類型等）、規(guī)范類指標(biāo)（未改正財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告中的重大差錯或者虛假記載，未在規(guī)定期限內(nèi)披露年報(bào)或中報(bào)等）、主體資格存續(xù)類指標(biāo)（被法院宣告破產(chǎn)等）等。

　　“重大違法行為”，是指上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易，并于一年內(nèi)作出終止上市決定。

　　在財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中，“連續(xù)三年虧損”這個指標(biāo)讓不少市場人士又愛又恨。愛的是這個退市標(biāo)準(zhǔn)威力挺大，比如前文所統(tǒng)計(jì)的47家公司就因這個標(biāo)準(zhǔn)被“掃地出門”；恨的是這個指標(biāo)漏洞不小，ST公司靠領(lǐng)取財(cái)政補(bǔ)貼、賣房賣地、高價(jià)債權(quán)轉(zhuǎn)讓、高價(jià)出售應(yīng)收賬款、債務(wù)被豁免等保殼術(shù)“起死回生”，“不死鳥”個股屢現(xiàn)市場。

　　市場人士的白話版解讀或許能讓普通投資者更準(zhǔn)確理解這個指標(biāo)的缺陷：“一家A股上市公司，連續(xù)兩年虧損就會戴帽成ST，再虧損一年將被暫停上市，暫停上市期間有一年整理期，若這期間還是虧損的話才會被強(qiáng)制退市。而如果在暫停上市的一年整理期內(nèi)，通過重組等方式讓主營扭虧為盈、凈資產(chǎn)為正、營收超1000萬元，是可以申請恢復(fù)上市的。”

　　企業(yè)想上市不易，想退市也是一個漫長過程。難怪有市場人士感嘆，這項(xiàng)退市制度名義上是發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰作用，實(shí)質(zhì)上卻起到對退市公司變相保護(hù)的作用。

　　既然這個標(biāo)準(zhǔn)廣受詬病，為何不取消它呢？證監(jiān)會對此曾表示，“連續(xù)三年虧損”指標(biāo)是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未做修改的情況下，《意見》依然保留了這一指標(biāo)。

　　20家ST公司至少經(jīng)歷兩次“生死劫”，專家：地方政府不愿意企業(yè)被強(qiáng)制退市

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從今年1月16日*ST濟(jì)柴（000617.SZ）摘帽至7月10日，已有*ST皇臺（000995.SZ）等47家ST股成功摘帽，這意味著這些公司又可以至少4年無退市之憂了。

　　對這47家摘帽公司分析發(fā)現(xiàn)，獅頭股份（600539.SH）已經(jīng)歷4次戴帽與摘帽的“生死劫”，*ST皇臺等7家公司經(jīng)歷3次“生死劫”，藏格控股（000408.SZ）等12家公司經(jīng)歷兩次“生死劫”。也就是說有20家公司經(jīng)歷了兩次及以上戴帽與摘帽的“生死劫”。

　　個股“不死鳥”神話頻頻發(fā)生，客觀上造成了相關(guān)資本方借殼熱，市場上熱炒“ST股”等亂象的屢禁不止。

　　缺陷明顯、亂象頻發(fā)，為何會出現(xiàn)這種制度困局呢？中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海認(rèn)為，上市公司退市，不只是摘牌這么簡單，這涉及到很多的利益糾葛。“上市公司被強(qiáng)制退市，會影響企業(yè)的聲譽(yù)和商業(yè)信譽(yù)，也會影響它的商業(yè)往來。如果上市公司是國企，還會涉及地方政府的利益，即使是混合所有制企業(yè)或民營控股企業(yè)，也會涉及當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等問題。所以地方政府是不愿意看到本地企業(yè)被強(qiáng)制退市的。”

　　所以，不少地方政府幫助瀕臨退市公司保殼的新聞屢見不鮮。今年6月26日，*ST嘉陵（600877.SH）發(fā)布公告稱，獲得5712萬元財(cái)政補(bǔ)貼，這筆費(fèi)用將記入公司2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的“營業(yè)外收入”科目，增加公司2017年度利潤。7月1日，*ST墨龍（002490.SZ）發(fā)布公告稱，壽光市財(cái)政局向其撥付了節(jié)能減排獎補(bǔ)資金1.5億元，上述款項(xiàng)的取得預(yù)計(jì)將會對公司2017年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的積極影響。

　　劉俊海還向記者分析說：“從監(jiān)管部門來說，要考慮法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、社會風(fēng)險(xiǎn)等，也面臨不小的壓力，上市公司退市問題牽一發(fā)而動全身，為何強(qiáng)制這家退市而不是那家，為何過去不強(qiáng)制退市而現(xiàn)在強(qiáng)制退市，一些公司會質(zhì)疑這是不是有選擇性執(zhí)法的嫌疑。如果某個公司被強(qiáng)制退市了，中小投資者可能會去證監(jiān)會抗議等。”

　　曾擔(dān)任過證監(jiān)會主席的郭樹清談及退市難問題時也很無奈：“退市制度的實(shí)施，理論上大家都贊成，一具體到企業(yè)、地方和投資者個人，就會遇到這樣那樣的阻力，除了監(jiān)管部門和交易所要積極審慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合。”

　　退市制度趨嚴(yán)信號頻傳，但今年修訂退市標(biāo)準(zhǔn)可能性不大

　　盡管《意見》被稱為史上最嚴(yán)退市制度，但其實(shí)施近3年才有5家公司退市。不但招致市場人士的質(zhì)疑，也引來相關(guān)部門的關(guān)注和建議。

　　證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，2016年全國兩會期間，政協(xié)十二屆全國委員會第三次會議第0182號提案，即《關(guān)于上市公司退市過程中引入中介機(jī)構(gòu)托管制度的提案》，十二屆全國人大三次會議第7465號建議，即《關(guān)于放寬實(shí)體企業(yè)社會融資、股票上市政策的建議》，都提及了退市問題；今年兩會期間，十二屆全國人大四次會議第8824號建議，即《關(guān)于進(jìn)一步改革監(jiān)管制度、促進(jìn)股市健康發(fā)展的建議》，也提及了退市問題。

　　可見，退市制度已經(jīng)受到很高的關(guān)注度。此前，證監(jiān)會副主席姜洋亦指出，今年以來，證監(jiān)會對退市工作提了幾點(diǎn)要求：一是加強(qiáng)信息披露，防止財(cái)務(wù)造假；二是要求中介機(jī)構(gòu)盡到“看門人”的責(zé)任；三是修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在正在積極做這方面工作；四是加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管。交易所要真正負(fù)起責(zé)任，該退市的就要實(shí)行退市。

　　半年時間已過，證監(jiān)會今年推出修訂退市標(biāo)準(zhǔn)的可能性大不大？在楊煥看來，“今年修訂退市標(biāo)準(zhǔn)的可能性依然不大，因?yàn)橥耸兄贫仁鞘袌龅拇笈e措，不可能未經(jīng)過一段時間的醞釀和測試就推出來。此外，就目前IPO排隊(duì)審核的500多家企業(yè)數(shù)量來看，消化這個需要一年左右的時間，大概到明年三季度結(jié)束。屆時將是新老政策劃斷的時間節(jié)點(diǎn)。”

　　他還分析說，“退市制度全面推出還必須滿足的一個前提，就是中小投資者保護(hù)、集體訴訟制度以及網(wǎng)上法庭都需逐漸推行。只有這些配套政策完善了，上市公司的退市速度才會明顯提速。”

　　這個判斷似乎有一定道理，以《意見》為例，從證監(jiān)會2014年7月4日發(fā)布征求意見稿到當(dāng)年10月15日正式發(fā)布，歷經(jīng)3個多月，而現(xiàn)在有關(guān)要修訂退市制度還沒有充分的醞釀。

　　不過，近期的一些措施似乎表明監(jiān)管部門執(zhí)行退市制度力度在加大。今年7月7日，深交所發(fā)布《持續(xù)深化會計(jì)審計(jì)監(jiān)管堅(jiān)決維護(hù)退市制度嚴(yán)肅性》一文，對*ST烯碳（000511.SZ）連續(xù)3年虧損暫停上市，并對*ST烯碳試圖規(guī)避暫停上市的行為，及時采取監(jiān)管措施。

　　深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，深交所將持續(xù)深化會計(jì)審計(jì)監(jiān)管，對利用財(cái)務(wù)造假、利潤操縱來扭虧摘帽，規(guī)避連續(xù)虧損戴帽、暫停上市及退市等行為從嚴(yán)監(jiān)管，進(jìn)一步加大對上市公司和會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)關(guān)注和問詢力度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示、督促勤勉盡責(zé)、保證審計(jì)質(zhì)量，從而促進(jìn)市場整體信息披露質(zhì)量的提升，充分保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

　　6月28日，深交所、上交所同時發(fā)文，提高了投資者參與退市整理期股票買入交易的門檻，“個人投資者買入退市整理股票的，應(yīng)當(dāng)具備兩年以上的股票交易經(jīng)歷，且以本人名義開立的證券賬戶和資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)在申請權(quán)限開通前20個交易日日均（不含通過融資融券交易融入的證券和資金）在人民幣50萬元以上。”這意味著多數(shù)小散將不能再參與退市整理期股票，“博傻”游戲在一定程度上被制止了。

　　深交所投資者教育中心6月以來，連續(xù)發(fā)布《正確看待上市公司退市》《退市投保安排知多少》等文章，引導(dǎo)投資者正確對待上市公司退市現(xiàn)象。（作者 賈國強(qiáng) ）