任澤平：美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表將對全球流動(dòng)性產(chǎn)生緊縮效應(yīng)
由于美元的國際儲(chǔ)備貨幣、交易結(jié)算貨幣地位以及美國經(jīng)濟(jì)在全球的火車頭作用，美國貨幣政策調(diào)整對全球流動(dòng)性以及大類資產(chǎn)總是產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2016年底，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的絕對規(guī)模為4.45萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的24%。美聯(lián)儲(chǔ)今年6月份議息會(huì)議提前公布縮表計(jì)劃，未來影響幾何？
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平今日發(fā)表觀點(diǎn)稱，美國經(jīng)濟(jì)已開始邊際走弱，步入短周期下行期，主動(dòng)補(bǔ)庫存進(jìn)入尾聲，通脹不及預(yù)期，特朗普新政阻力重重。但美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息縮表的目的在于貨幣政策正?；?、而非逆周期調(diào)控?；謴?fù)正常的政策利率區(qū)間和央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)心的頭等大事；經(jīng)濟(jì)短周期下行不會(huì)從根本上阻礙美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；?。今年初以來在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期背景下，美股美債均大幅上漲，這種背離或難以持續(xù)，未來總有一種資產(chǎn)承壓。
“縮表”與“加息”是本質(zhì)完全不同的貨幣政策工具?！翱s表相當(dāng)于幾次加息”的說法只是對政策效果的一種類比和近似估算。我們的測算顯示，兩種情形下縮表的類加息效應(yīng)分別為：情形一：到2017年末相當(dāng)于加息4.2bp，到2018年末相當(dāng)于加息17.3bp，到2019年末相當(dāng)于加息33.3bp；情形二：到2018年末相當(dāng)于加息14bp，到2019年末相當(dāng)于加息30.2bp。在經(jīng)濟(jì)短周期下行環(huán)境下，縮表對美國長端利率的影響比較有限，不會(huì)導(dǎo)致期限利差和長期國債收益率大幅上升。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表將對全球流動(dòng)性產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，國內(nèi)為了保持貨幣政策獨(dú)立性可能會(huì)加強(qiáng)資本管制以及引入逆周期調(diào)節(jié)因子增強(qiáng)匯率波動(dòng)主導(dǎo)權(quán)。
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