­　　敏華控股將遭渾水做空 曾300億市值的敏華控股誰(shuí)來(lái)拯救？

　　6月6日，著名沽空機(jī)構(gòu)渾水(MuddyWaters)創(chuàng)始人Carson Block放言稱，將做空一家港股上市公司并在第二日發(fā)布該公司名稱，市場(chǎng)紛紛猜測(cè) 智美體育 、 通達(dá)股份 以及今天的主角 敏華控股 將“中招”。消息發(fā)布后，上述公司紛紛成為“驚弓之鳥”，股價(jià)大幅下挫。

­　　在經(jīng)歷一天的提心吊膽之后，鞋子終于落地。據(jù)報(bào)道，6月7日Carson Block在香港SOHN論壇上表示，下一步將做空的公司是敏華控股，稱其有財(cái)務(wù)造假行為。敏華控股作為一家港股通標(biāo)的公司，內(nèi)地資金損失慘重。

­　　據(jù)了解，敏華控股的董事長(zhǎng)黃敏利曾因2016年個(gè)人出資相助困境中的賈躍亭及樂(lè)視，被贊為中國(guó)好同學(xué)。這一次，曾經(jīng)300億市值的敏華控股要誰(shuí)來(lái)拯救？

­　　敏華被做空早有先兆

­　　6月6日，在渾水宣布將做空一家港股上市公司之后，敏華控股股價(jià)當(dāng)天即下跌8.59%，而在6月7日午后再次下跌10%，公司不得不在2點(diǎn)30分宣布停牌。

­　　目前，渾水還沒(méi)有發(fā)布詳細(xì)的做空?qǐng)?bào)告，但市場(chǎng)情緒隨著近期 輝山乳業(yè) 等多起做空事件已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳，在6月6日渾水放言之后多只個(gè)股均大幅下挫，但在“謠言”澄清之后，被“錯(cuò)殺”個(gè)股均有強(qiáng)勢(shì)反彈。

­　　而另一方面，敏華控股被做空實(shí)際上也并非完全沒(méi)有先兆。

­　　01、被做空早有先兆

­　　從過(guò)去五年內(nèi)的做空案例來(lái)看，包括渾水、哥譚、香櫞、匿名分析、GlaucusResearch以及EmersonAnalytics等專業(yè)沽空機(jī)構(gòu)活躍在做空的第一線。專業(yè)沽空公司通常有自己的做空“套路”：尋找“問(wèn)題公司”，賣出該公司股票，建立倉(cāng)位，然后發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，在公司的股價(jià)下跌中獲得盈利。在整個(gè)做空過(guò)程中存在著脈絡(luò)清晰的利益鏈，其中包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金等。

­　　對(duì)此，天風(fēng)海外研究指出，沽空機(jī)構(gòu)在選定沽空對(duì)象后，發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告收線坐等收益前，通常會(huì)采取衍生品交易沽空操作，比如窩輪、牛熊證、期權(quán)等，或者借貨沽空提前建立倉(cāng)位。因此公司在被沽空機(jī)構(gòu)狙擊前通常沽空股數(shù)、金額和比率通常會(huì)顯著提升，尤其是在沒(méi)有重要利空消息時(shí)，沽空倉(cāng)位的迅速增加預(yù)示著沽空風(fēng)險(xiǎn)。以 科通芯城 和 瑞聲科技 為例，二者都在沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布前2周內(nèi)無(wú)預(yù)兆地沽空倉(cāng)位迅速飆升。

­　　敏華控股近期沽空比率

­　　可以看到，敏華控股在5月26日之前的沽空比率一直維持在4%這樣一個(gè)較低的水平，而從5月26日開(kāi)始，其沽空率直線上升，6月5日其沽空率最高達(dá)47.08%.

­　　同時(shí)從6月2日到6月7日的4個(gè)交易日中，敏華控股被沽空金額分別為2.14億、1.04億、1.55億和7.63千萬(wàn)。

­　　02、內(nèi)地資金火中取栗

­　　清和泉策略 分析師張澤堃告訴中國(guó)證券報(bào)(公眾號(hào)：xhszzb)記者，近期港股大筆做空案例頻繁發(fā)生，一方面是部分做空標(biāo)的確實(shí)存在問(wèn)題。通過(guò)做空機(jī)構(gòu)發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告中的觀點(diǎn)可以看出，各做空機(jī)構(gòu)所列出的原因多為各家公司存在財(cái)務(wù)、管理等方面的漏洞或者造假嫌疑造成業(yè)績(jī)與股價(jià)不匹配。

­　　此外，近期大量南下資金進(jìn)入香港市場(chǎng)，對(duì)香港上市公司持股比例逐漸加大。這部分通過(guò)港股通進(jìn)入香港市場(chǎng)的資金缺少做空權(quán)限，在機(jī)構(gòu)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后受市場(chǎng)情緒等因素的影響，其應(yīng)對(duì)策略單一，在這種情況下做空的成功率有所上升。

­　　在短短兩日內(nèi)，內(nèi)地資金損失慘重。事實(shí)上，敏華控股作為一家港股通標(biāo)的，內(nèi)地南下資金同樣持有該股，在6月6日有消息傳出敏華控股有可能被做空之后，仍有內(nèi)地資金涌向敏華控股，可謂是火中取栗，甚至在6月7日上午其股價(jià)一度上漲超過(guò)8%。

­　　據(jù)港交所公布的內(nèi)地資金持股數(shù)來(lái)看，6月5日內(nèi)地資金持有敏華控股1.25億股占比3.26%，但在6月6日當(dāng)天內(nèi)地資金持有的敏華控股不減反升，達(dá)到1.33億股占比3.46%。

­　　按6月5日內(nèi)地資金的持股量以及收盤價(jià)7.33港元計(jì)算，內(nèi)地資金持股總市值達(dá)9.16億港元，在6日和7日的兩個(gè)交易日損失超過(guò)1.62億港元。

­　　敏華控股是什么來(lái)頭

­　　截至中國(guó)證券報(bào)(公眾號(hào)：xhszzb)記者發(fā)稿前，敏華控股方面仍未對(duì)渾水方面的做空發(fā)表任何看法，其投資者關(guān)系顧問(wèn)告訴記者稱，公司方面正在積極了解相關(guān)事件。

­　　01、多家機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)

­　　敏華控股官網(wǎng)介紹稱，公司成立于1992年，總部位于香港，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及沙發(fā)、床墊、 智能家居 、板式家具、海綿、家具配件等產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，是中國(guó)家具行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，現(xiàn)自主研發(fā)已獲專利及認(rèn)證的產(chǎn)品達(dá)200多項(xiàng)。

­　　5月24日，敏華控股發(fā)布2017財(cái)年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告中指出，2017財(cái)年，集團(tuán)總收入77.79億港元，收入和利潤(rùn)上雙創(chuàng)新高，中國(guó)市場(chǎng)份額從29.5%上升到37.7%，收入增長(zhǎng)逾三成，保持了高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，繼續(xù)保持中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。5月25日，敏華控股市值突破300億，再創(chuàng)新高。

­　　在這一背景下，多家機(jī)構(gòu)對(duì)敏華控股均給出了維持“買入”的評(píng)級(jí)：

­　　一家機(jī)構(gòu)就在報(bào)告中指出，敏華控股2017業(yè)績(jī)超預(yù)期。“家居行業(yè)整體成長(zhǎng)穩(wěn)健，功能沙發(fā)快速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)滲透率未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2018財(cái)年(2017.03-2018.03)凈利潤(rùn)為21.46億港元，同比增22.5%，對(duì)應(yīng)PE為13x，維持‘買入’評(píng)級(jí)。”

­　　02、渾水：敏華有財(cái)務(wù)造假行為

­　　據(jù)媒體報(bào)道，渾水方面稱敏華控股有未揭露的債務(wù)，負(fù)債至少比申報(bào)金額高出48%；在獲利能力上也出現(xiàn)異常。由于有沒(méi)有披露的債務(wù)，這會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際盈利能力比報(bào)表差很多，并且現(xiàn)金存在造假嫌疑。

­　　渾水方面還稱，敏華控股在：1、稅務(wù)問(wèn)題上，由于稅務(wù)申報(bào)并不統(tǒng)一，存在嚴(yán)重的造假嫌疑；2、敏華控股在澳門有一公司，有一半的利潤(rùn)是從這家公司產(chǎn)生，最好的預(yù)期是在避稅，最壞的預(yù)期則是虛增盈利；3、從工廠調(diào)研上來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)存在疑問(wèn)；4、出口數(shù)據(jù)顯示其出口可能造假。

­　　目前，對(duì)于渾水的質(zhì)疑，敏華控股方面還沒(méi)有任何回應(yīng)。而一私募人士也表示，渾水方面類似故意提前“透風(fēng)”的方式殃及無(wú)辜，錯(cuò)殺了不少個(gè)股，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，而錯(cuò)殺股股價(jià)的迅速回升也會(huì)形成一定的套利空間。

­　　值得注意的是，據(jù)媒體報(bào)道，在渾水宣布狙擊敏華控股后，另一家沽空機(jī)構(gòu)F.G Alpha Management的創(chuàng)始人Daniel David在香港SOHN論壇上同時(shí)也宣布沽空 達(dá)利食品 (03799.HK).

­　　盤面數(shù)據(jù)顯示，近600億市值的達(dá)利食品在7日下午3點(diǎn)半之后，股價(jià)大幅下挫6%以上。