片仔癀股票分析：業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，看好公司成長(zhǎng)前景

　　片仔癀(600436)

　　事件：公司公告2017年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加21445萬(wàn)元至32168萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40%至60%;扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加19613萬(wàn)元至30336萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38%至58%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袌?chǎng)預(yù)期。按照公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們估算2017Q4凈利潤(rùn)約為8750萬(wàn)元-19470萬(wàn)元，同比增速為83%-308%;本次業(yè)績(jī)預(yù)告2017Q4中位值約為1.4億元，同比增速約為196%。參考公司2016Q4由于新增費(fèi)用使得業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為-41%，且2017年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為40%，故我們認(rèn)為本次業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期。原因有如下兩點(diǎn)：1)核心產(chǎn)品片仔癀銷量繼續(xù)高增長(zhǎng)。我們估計(jì)Q4增速仍維持在30%以上，隨著終端需求上升及公司營(yíng)銷加強(qiáng)，預(yù)計(jì)2018年仍將維持快速增長(zhǎng);2)參考2016Q4費(fèi)用情況，對(duì)經(jīng)銷商返利、體驗(yàn)店及海外投入為單季度銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因，由于2017年體驗(yàn)店建設(shè)數(shù)量減少，故使得2017Q4單季度銷售費(fèi)用增速有放緩。此外廈門宏仁并表導(dǎo)致的費(fèi)用增長(zhǎng)單季度對(duì)利潤(rùn)影響減弱，整體使得Q4單季度費(fèi)用控制好于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為Q4收入增加及費(fèi)用控制仍延續(xù)前三季度趨勢(shì)。由于公司產(chǎn)品具有稀缺、奢侈品屬性，將受益于消費(fèi)升級(jí)。其空白市場(chǎng)較大也能支撐其未來(lái)成長(zhǎng)，仍看好其成長(zhǎng)前景。

　　提速發(fā)展趨勢(shì)明顯，但市場(chǎng)預(yù)期差仍存在。我們認(rèn)為公司在2017年-2019年其價(jià)量齊升已經(jīng)充分體現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬釞n加快，進(jìn)入快速發(fā)展階段。1)管理層戰(zhàn)略清晰，由原來(lái)坐商制變革為主動(dòng)營(yíng)銷。目前輕資產(chǎn)體驗(yàn)店等模式已使片仔癀產(chǎn)品從福建、華南逐步走向華中、華北乃至全國(guó)。本次董事長(zhǎng)順利連任，我們預(yù)計(jì)體驗(yàn)店模式及相關(guān)政策將得到繼續(xù)推進(jìn)。a、強(qiáng)化建設(shè)片仔癀體驗(yàn)店建設(shè)，將大幅提升自營(yíng)占收入比例至20%-30%，預(yù)計(jì)體驗(yàn)店渠道2017年銷售規(guī)?；?qū)?shí)現(xiàn)翻番;b、加強(qiáng)產(chǎn)品終端價(jià)格管理保證渠道利潤(rùn)空間，且對(duì)體驗(yàn)店及經(jīng)銷商政策更加寬松，以促進(jìn)產(chǎn)品銷售;2)稀缺性強(qiáng)化提價(jià)邏輯。目前全國(guó)天然麝香需求競(jìng)爭(zhēng)加劇。我們認(rèn)為產(chǎn)品及原材料稀缺性，且在上輪提價(jià)后消費(fèi)端接受度較好量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)其出廠價(jià)及終端價(jià)仍有持續(xù)提價(jià)動(dòng)力和空間;3)市場(chǎng)預(yù)期差仍然存在。a、估值是否偏貴?盡管與行業(yè)龍頭企業(yè)相比估值偏高，但我們認(rèn)為其產(chǎn)品的獨(dú)特性、稀缺性及其發(fā)展階段特殊性，理應(yīng)享受高估值;b、提價(jià)幅度過(guò)低?2017年最新提價(jià)幅度雖然低于2016年，但銷量增長(zhǎng)或?qū)⒋蟾怕食A(yù)期，且存在持續(xù)提價(jià)可能;c、原材料緊張?我們認(rèn)為麝香行業(yè)供給雖然緊張，但是行業(yè)內(nèi)部仍有分化，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)麝香供給是安全的，主要原因?yàn)閹?kù)存充分、行業(yè)養(yǎng)麝數(shù)量有改善、公司養(yǎng)麝基地有儲(chǔ)備，且申請(qǐng)?jiān)黾优漕~已經(jīng)獲得通過(guò)。我們判斷對(duì)于公司而言其原材料產(chǎn)能瓶頸限制較弱具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.22元、1.61元、2.07元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為59倍、45倍、35倍。我們長(zhǎng)期看好公司稀缺性及產(chǎn)品提價(jià)邏輯。隨著公司在營(yíng)銷領(lǐng)域不斷加強(qiáng)，以日漸深入品牌形象推廣帶動(dòng)大健康系列銷售，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)可期，且參與設(shè)立并購(gòu)基金后外延預(yù)期強(qiáng)烈，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)，產(chǎn)品提價(jià)及銷售或不達(dá)預(yù)期。