中國重工擬回購債轉(zhuǎn)股 南北船合并漸行漸近?

　　根據(jù)中國重工8月的公告，公司本身即有權(quán)向信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)等增資方定向增發(fā)收購其所持有的大船重工、武船重工股權(quán)。最新重組框架協(xié)議表明，信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)的持股結(jié)構(gòu)上移，成為上市公司的一致行動人。兩次動作充分說明這是混改框架下進(jìn)行的系列運(yùn)作。

　　繼中國核工業(yè)集團(tuán)公司與中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司今年3月正式籌劃進(jìn)行戰(zhàn)略重組事宜之后，軍工領(lǐng)域重組再下一城。

　　9月14日，已停牌3月有余的中國重工(601989.SH)發(fā)布重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告稱，公司9月13日與投資人簽署了《中國船舶重工股份有限公司重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》，公司擬發(fā)行股份購買中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司等8家投資人持有的大連船舶重工集團(tuán)有限公司(大船重工) 42.99%的股權(quán)和武昌船舶重工集團(tuán)有限公司(武船重工)36.15%的股權(quán)。

　　根據(jù)框架協(xié)議，中國重工將回購此前由8名國有股東通過債轉(zhuǎn)股及現(xiàn)金注資獲得的這部分子公司股權(quán)。不過，該框架協(xié)議并未披露中國重工的回購價。

　　對此，滬上一家機(jī)構(gòu)人士分析稱，中國重工此次回購上述8家投資人股份或是為后續(xù)南北船合并鋪路。不過，2017年3月，中船重工董事長在回應(yīng)“南北船”合并的傳聞時稱，一切聽從中央的安排。

　　值得一提的是，船舶是首批央企試點改革領(lǐng)域之一，而李克強(qiáng)總理在今年政府工作報告中又明確強(qiáng)調(diào)要深化混合所有制改革，在軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計南北船的合并也有望在今年落地。

　　回購債轉(zhuǎn)股意在混改

　　“從重組參與機(jī)構(gòu)的主體以及操作路徑來看，本次債轉(zhuǎn)股不僅有助于去杠桿，實質(zhì)上也是在上市公司層面深化混合所有制改革，更像是混合所有制改革與落實“三去一降一補(bǔ)”去杠桿政策的一箭雙雕。” 當(dāng)天盤后，廣東辰陽投資總經(jīng)理助理潘怡昌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　此前，中船重工董事長胡問鳴曾公開表示，混合所有制改革為軍工企業(yè)的改革指明了方向。中船重工將繼續(xù)加快軍工資產(chǎn)證券化步伐，按照集團(tuán)的專業(yè)化思路打造產(chǎn)業(yè)平臺。今年將重點打造海洋信息與對抗平臺中電廣通，把信息化產(chǎn)研一體裝進(jìn)這個平臺;以及將中國重工打造成海洋裝備平臺。

　　公開資料表明，大船重工、武船重工為國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的船舶與海洋裝備制造企業(yè)，也是軍民融合型的國家重點保軍企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為海洋防務(wù)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、海洋開發(fā)裝備、海洋科考裝備的研發(fā)制造等。

　　其財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月30日，大船重工營業(yè)收入和凈利潤為36.21億元、-1億元;武船重工的相應(yīng)數(shù)據(jù)分別是25.41億元、2360.76萬元。

　　今年8月16日晚，中國重工公告，公司擬引入中國信達(dá)、中國東方等8名投資人，以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對大船重工、武船重工兩家全資子公司進(jìn)行增資，合計投資金額為218.68億元。公司表示，本次增資是實施市場化債轉(zhuǎn)股、積極穩(wěn)妥降低杠桿率工作的重要組成部分，可有效減少財務(wù)費(fèi)用和資金成本，有利于進(jìn)一步優(yōu)化軍工布局。

　　“根據(jù)中國重工8月披露的公告，公司本身即有權(quán)向信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)等增資方定向增發(fā)收購其所持有的大船重工、武船重工股權(quán)。最新的重組框架協(xié)議表明，信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)的持股結(jié)構(gòu)上移，成為上市公司的一致行動人。兩次動作充分說明這是混改框架下進(jìn)行的系列運(yùn)作。”潘怡昌認(rèn)為。

　　此前，中船重工作為第一批混改試點單位，已形成明確的混改思路，即優(yōu)先選擇在純民品、競爭性強(qiáng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引入各種所有制資本，優(yōu)化國有股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極利用資本市場配置資源，規(guī)范骨干員工持股改革。

　　申萬宏源研報也認(rèn)為，中船集團(tuán)有可能通過外部融合和內(nèi)部挖潛兩個維度共同推進(jìn)集團(tuán)混合所有制的發(fā)展。從外部融合角度來看，不排除集團(tuán)將會采取南船與北船合并以及引入外部非國有資本等方式推進(jìn)混改。從內(nèi)部挖潛的角度來看，員工持股及股權(quán)激勵計劃、落實董事會職權(quán)等公司治理結(jié)構(gòu)改革等混改措施也是主要方式。

　　鋪路南北船合并?

　　至于南北船的合并預(yù)期，潘怡昌表示，“推進(jìn)特定行業(yè)大型龍頭企業(yè)的兼并和重組，是今年央企重組的大方向，我們對此持有樂觀的態(tài)度。不過，兼并重組是否能在短期明顯地改善基本面，有待進(jìn)一步觀察，比如鋼鐵、煤炭、煤電行業(yè)都是現(xiàn)成的例子。”

　　前述滬上機(jī)構(gòu)人士也稱，對比兩核重組進(jìn)程，可以判斷南北兩船走向最后的合并也將漸行漸近。

　　今年3月17日，中核科技(000777.SZ)公告稱，接到公司控股股東中核發(fā)來的通知，獲悉中國核工業(yè)集團(tuán)公司(中核集團(tuán))與中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司(中核建集團(tuán))正在籌劃進(jìn)行戰(zhàn)略重組。

　　該人士認(rèn)為，其實南北兩船與兩核在多個方面都極為相似：首先，從集團(tuán)之間關(guān)系來看，南北船也來自于 1999 年國企改革背景下行業(yè)內(nèi)唯一巨頭(中國船舶工業(yè)總公司)的分家。其次，目前兩船在覆蓋業(yè)務(wù)方面也存在互補(bǔ)關(guān)系——北船主要負(fù)責(zé)船舶的設(shè)計和總裝，南船主要從事船舶建造相關(guān)工作。

　　另外，兩船之間也于此前進(jìn)行了高層對調(diào)，從南船調(diào)任北船擔(dān)任董事長的胡問鳴和北船調(diào)任南船的董事長董強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)歷和資本運(yùn)作經(jīng)驗均十分豐富。

　　國金證券分析師賀國文預(yù)計，基于改革加速、船舶行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾與內(nèi)部整合三條邏輯線，屆時，南北船整合將大概率由實力較強(qiáng)的北船來整合南船。

　　截至目前，中船重工(北船)已打造三大專業(yè)資產(chǎn)整合平臺，分別是中國重工(海洋裝備總裝平臺)、中國動力(600482.SH，綜合動力平臺)、中電廣通(600764.SH，海洋信息及船舶電子平臺)。南船四大造船廠中，黃埔文沖和外高橋造船廠已分別通過中船防務(wù)(600685.SH)和中國船舶(600150.SH)登陸資本市場。

　　賀國文認(rèn)為，南北兩船一旦開啟整合，其旗下各上市平臺將會重新被定位。中國船舶、中船防務(wù)與中國重工在造船業(yè)務(wù)方面，中國船舶與中國動力在船用柴油機(jī)制造方面的同業(yè)競爭關(guān)系，將成為合并后亟待解決的首要問題。

　　其表示，以目前情況推斷，未來大概率將圍繞著北船現(xiàn)有的三大平臺進(jìn)行整合。也就是說，南北船一旦合并，北船現(xiàn)有的三大平臺將有望快速承接南船對應(yīng)資產(chǎn)，以合并同類項的方式獲得業(yè)績增厚。此外，按照十大業(yè)務(wù)分板塊、每個板塊以IPO或借殼上市的運(yùn)作思路，南船集團(tuán)現(xiàn)有的上市公司也將在整合中起到重要作用。( 何曉晴 廣州報道)