­　　事件：

­　　公司2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.79 億元，同比增加23.63%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.13 億元，同比增長(zhǎng)5.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.50 億元，同比增長(zhǎng)48.52%。實(shí)現(xiàn)每股收益為0.084 元，同比增加18.31%。

­　　觀點(diǎn)：

­　　營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，歸屬母公司凈利潤(rùn)增幅近五成。公司2017年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.79億元，同比增加23.63%；近年來(lái)公司營(yíng)收狀況不斷向好，從2015年第三季度到2017年第一季度，單季營(yíng)收同比增速基本呈持續(xù)上升趨勢(shì)（2016年二季度營(yíng)收增速略有下降，主要是銷(xiāo)售單價(jià)下調(diào)影響）。公司品牌優(yōu)勢(shì)和全國(guó)范圍內(nèi)的生產(chǎn)線布局以及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的下沉完善，使得公司銷(xiāo)售收入出現(xiàn)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

­　　成本影響毛利率提升費(fèi)用率同比下降，泰山股權(quán)收購(gòu)保證利潤(rùn)增長(zhǎng)。2017年一季度毛利率27.66%，同比下降1.37個(gè)百分點(diǎn)，主要受護(hù)面紙和煤炭?jī)r(jià)格上漲影響所致,以美廢11號(hào)到岸價(jià)為例2017年1季度均價(jià)為263.47元/噸，同比提升了52%，成本價(jià)格的提升也將在第二季度對(duì)于公司的毛利率產(chǎn)生影響，但是影響力度會(huì)逐步減弱。2017年一季度期間費(fèi)用率同比下降0.10個(gè)百分點(diǎn)至14.83%，主要是管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)、0.75個(gè)百分點(diǎn)，但銷(xiāo)售費(fèi)用率上升1.09個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率下降的原因是根據(jù)財(cái)會(huì)[2016]22號(hào)規(guī)定，原在管理費(fèi)用下核算的房產(chǎn)稅、土地使用稅等改在稅金及附加項(xiàng)目核算。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升，一是所屬子公司本期發(fā)放銷(xiāo)售兌現(xiàn)，二是公司加大了市場(chǎng)的宣傳推廣。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.50億元，同比增長(zhǎng)48.52%，和公司2016年收購(gòu)泰山石膏35%的少數(shù)股權(quán)，本期不再計(jì)提該持股比例的少數(shù)股東損益有關(guān)。

­　　穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，后力足。近年來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率大體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，自2007年第四季度的62.12%下降到2017年一季度的27.41%，償債能力不斷提高。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比上年同期減少1.61億元，降低了573.44%，主要是原材料采購(gòu)量增加及價(jià)格上漲以及收到的現(xiàn)金增幅相對(duì)較小。公司低杠桿穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略為公司未來(lái)發(fā)展蓄力。

­　　積極發(fā)展綠色裝配式建筑材料，受益中國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢(shì)。公司成功研制免涂裝墻體吊頂材料、裝配式墻體吊頂并投入應(yīng)用。公司“超低能耗、零甲醛空間、全生命周期全產(chǎn)業(yè)鏈綠色、裝配式建筑、高性能建筑”五大方向研發(fā)下一代高性能綠色建筑技術(shù)體系，市場(chǎng)潛力巨大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入綠色發(fā)展階段，石膏板作為綠色健康的裝飾材料已經(jīng)得到普通百姓認(rèn)可，為三四線城市的裝修使用打開(kāi)空間。同時(shí)環(huán)保政策也將會(huì)對(duì)一些靠污染環(huán)境帶來(lái)的低成本小企業(yè)產(chǎn)生影響，使得公司的產(chǎn)品能夠進(jìn)一步的提高市場(chǎng)占有率，銷(xiāo)售網(wǎng)路進(jìn)一步的下沉。

­　　緊跟一帶一路，全球龍頭國(guó)際化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。公司作為石膏板的全球龍頭企業(yè)，具備規(guī)?；芾淼慕?jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，公司建材產(chǎn)品系列豐富，同時(shí)品牌和綜合競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，有利于公司國(guó)際化戰(zhàn)略的推廣，特別是一帶一路政策下公司作為建材的龍頭國(guó)企也將受益于戰(zhàn)略的落實(shí)。為了不放棄美國(guó)市場(chǎng)，公司積極應(yīng)對(duì)美國(guó)的投訴。通過(guò)新興市場(chǎng)建立新線，成熟市場(chǎng)并購(gòu)的方式推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，國(guó)企龍頭公司未來(lái)將成為跨國(guó)的建筑材料公司。

­　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017年到2019年的每股收益為0.92元、1.05元和1.16元，以收盤(pán)價(jià)15.21元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為17倍、14倍和13倍，考慮到公司作為石膏板的龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，受益于中國(guó)環(huán)保和綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市占率將進(jìn)一步提升。同時(shí)國(guó)際化戰(zhàn)略順應(yīng)國(guó)家一帶一路，國(guó)企具備跨國(guó)企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

­　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市占率提升和國(guó)際化戰(zhàn)略低于預(yù)期。