­　　近期，金融去杠桿加碼，銀監(jiān)會密集推出一系列風(fēng)險防控政策。4月10日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》（6號文），明確了銀行業(yè)風(fēng)險防控的重要領(lǐng)域，包括信用風(fēng)險等傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險，以及債券波動風(fēng)險等非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險。4月12日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于切實彌補監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》（7號文），指出要強化監(jiān)管制度建設(shè)等。4月13日，銀監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》（5號文），提出要組織全國銀行業(yè)集中整治包括股權(quán)和對外投資等在內(nèi)的市場亂象。這印證了我們此前在《新周期？障目的一葉》所提出的：經(jīng)濟企穩(wěn)，二季度政策的天平將向金融監(jiān)管傾斜。

­　　華泰證券認(rèn)為，金融去杠桿對A股負(fù)面影響逐漸加強，源于四方面因素：第一、本輪金融監(jiān)管的政策層級更高，三會聯(lián)合行動，銀監(jiān)會雷厲風(fēng)行+證監(jiān)會監(jiān)管不斷深化+保監(jiān)會積極響應(yīng)；第二、經(jīng)濟基本面繼續(xù)改善，為金融領(lǐng)域去杠桿提供良好宏觀環(huán)境；第三、監(jiān)管加強后抬升利率中樞，利率對股票估值的支撐減弱，利率負(fù)面影響逐漸開始顯現(xiàn)；第四、2016年以來A股慢牛行情推升盈利和估值水平的預(yù)期以逐漸反應(yīng)，而金融去杠桿對估值的邊際效應(yīng)開始增強。關(guān)注風(fēng)險偏好下行對市場的沖擊。

­　　金融監(jiān)管加強曾經(jīng)在2016年對市場造成一定沖擊，從行情表現(xiàn)來看：跌幅最大的板塊集中在估值水平超過自身歷史中樞的行業(yè)，跌幅最大的個股集中于PEG較高的公司。與2013年不同的是，本輪委外比非標(biāo)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強，疊加利率走廊，流動性的短期沖擊減小，長端影響增加，由于金融降杠桿期間股市表現(xiàn)與短端利率相關(guān)性更強，預(yù)計本輪金融去杠桿對A股短期沖擊力度緩于2013年，但持續(xù)時間更長。

­　　受銀行委外贖回的影響，上周市場流動性出現(xiàn)動蕩，雖然央行加大放水規(guī)模，但仍難改資金緊張的局面。銀行委外贖回從根本上說，是銀監(jiān)會進一步加強金融風(fēng)險監(jiān)管的結(jié)果。自銀監(jiān)會郭主席上臺后，金融監(jiān)管力度似乎便比之前上升了一個臺階，并且其在一季度經(jīng)濟金融形勢分析會再次強調(diào)，“更加主動地防控金融風(fēng)險、大力治理金融亂象”，顯示防控金融風(fēng)險的決心。此外，三會繼續(xù)聯(lián)合行動，保監(jiān)會、證監(jiān)會嚴(yán)抓金融反腐，銀監(jiān)會、證監(jiān)會加強行政處罰，均表明“防風(fēng)險、去杠桿”力度正在增強，由此造成的市場流動性趨緊的狀況在短期仍將持續(xù)。

­　　華泰證券表示，金融去杠桿主導(dǎo)利率上行壓制A股估值。從歷史經(jīng)驗來看，再通脹預(yù)期引發(fā)的利率上行與A股估值同向波動，但金融去杠桿主導(dǎo)的利率上行，A股估值將受到壓制。未來監(jiān)管趨嚴(yán)杠桿被動去化將加劇風(fēng)險偏好的下行，從歷史金融去杠桿時期的行業(yè)漲跌幅來看，建議關(guān)注估值折價明顯且ROE持續(xù)性修復(fù)的銀行及石油化工板塊。

­　　華泰證券指出，委外基金偏愛藍(lán)籌股，市場擔(dān)心監(jiān)管收緊，委外基金贖回藍(lán)籌承壓，從近兩周市場調(diào)整以來的情況上看，委外基金重倉股相對整體市場的超額收益率為5%，與我們前期觀點一致，藍(lán)籌在市場重心下行階段的防御性顯現(xiàn)，風(fēng)險偏好下行的沖擊效應(yīng)大于實際委外監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)的影響，建議關(guān)注低估值+業(yè)績穩(wěn)定性+高分紅股票，關(guān)注：海螺水泥/中國人壽/海通證券。