­　　資金面三月末好轉(zhuǎn)概率不大

­　　中國(guó)證券報(bào) 本報(bào)記者 王輝

­　　在上周三銀行間資金面緊繃格局略有緩解的背景下，上周四（3月23日）及上周五（3月24日）公開(kāi)市場(chǎng)操作的“降雨天氣”戛然而止。分析人士指出，在商業(yè)銀行體系整體面臨MPA大考而“自顧不暇”的局面下，考慮到央行明顯偏嚴(yán)的政策立場(chǎng)，3月末資金面整體好轉(zhuǎn)的程度可能相當(dāng)有限。并且，由于各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資杠桿和負(fù)債杠桿已顯著低于去年四季度和今年前兩個(gè)月，資金利率預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度向上脈沖的情況。從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)資金面實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性平穩(wěn)寬裕，還有待于7.5萬(wàn)億元同業(yè)存單“暗雷”的排解。

­　　跨季資金依舊緊缺

­　　在光大銀行可轉(zhuǎn)債申購(gòu)資金上周三“解凍”的背景下，上周四央行即停止了對(duì)資金市場(chǎng)的“補(bǔ)水”操作，當(dāng)日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)資金零投放。而在上周五，央行則“輕描淡寫(xiě)”地暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，并單日凈回籠資金300億元。在上周一至上周三連續(xù)三個(gè)交易日凈投放資金之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上持續(xù)停止“降水”。

­　　市場(chǎng)流動(dòng)性方面，在上周五公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為資金凈回籠的背景下，當(dāng)日銀行間資金面整體依舊偏緊。在短期限資金利率回落的同時(shí)，21天、1個(gè)月等中長(zhǎng)期限的資金價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行。WIND數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月期限的質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（存款類(lèi)機(jī)構(gòu)）分別為2.54%、2.88%、3.45%、5.18%和4.64%。相較于前一交易日（上周四），除隔夜、7天和14天期品種回購(gòu)利率明顯下行，21天和1個(gè)月期限資金利率則環(huán)比持穩(wěn)。

­　　與此同時(shí)，在商業(yè)銀行報(bào)價(jià)資金拆借利率方面，上周四1個(gè)月至1年合計(jì)4個(gè)期限的Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）利率繼續(xù)全線小漲。其中，1個(gè)月和3個(gè)月期限的Shibor利率再度創(chuàng)出2015年4月以來(lái)的近兩年新高。此外，上周四交易所隔夜、7天、14天等主流國(guó)債逆回購(gòu)利率，均出現(xiàn)不同程度上漲。

­　　資金面謹(jǐn)慎情緒難消

­　　對(duì)于3月末的資金面走向，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)仍然普遍持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。交通銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)交易員盧鵬表示，盡管光大銀行可轉(zhuǎn)債申購(gòu)對(duì)資金面的影響已基本消散，但3月末的MPA考核，仍將使得資金面存有很大的不確定性。

­　　來(lái)自光大證券等機(jī)構(gòu)的分析觀點(diǎn)也指出，由于當(dāng)前資金緊張的預(yù)期仍在深化，資金融入和融出方正形成一個(gè)“反饋螺旋”，并相互疊加，造成利率大幅波動(dòng)。在此背景下，無(wú)論商業(yè)銀行對(duì)MPA的準(zhǔn)備有多充分，減少對(duì)非銀的融出都將是必選項(xiàng)。因此，在3月末結(jié)束前，資金利率波動(dòng)加大仍將是大概率事件。

­　　對(duì)于目前市場(chǎng)資金面的整體格局，前海再保險(xiǎn)投資管理部副總裁于廣南則指出，與去年四季度和今年前兩個(gè)月相比，雖然市場(chǎng)各類(lèi)機(jī)構(gòu)的杠桿已顯著下降，近期銀行間、交易所每日的回購(gòu)規(guī)模并沒(méi)有出現(xiàn)異常放大的情況。月末資金利率向上脈沖的最高點(diǎn)，預(yù)計(jì)不會(huì)“太離譜”。另外，本次MPA考核對(duì)資金面的壓力，也會(huì)更多體現(xiàn)在“結(jié)構(gòu)性緊張”方面，即由于商業(yè)銀行的自顧不暇，3月末MPA考核結(jié)束前，非銀機(jī)構(gòu)的資金拆借成本和資金拆借難度，都會(huì)持續(xù)偏高。

­　　巨額同業(yè)存單壓力待紓

­　　今年3月末首次嚴(yán)格執(zhí)行的MPA考核令近期資金市場(chǎng)一片“雞飛狗跳”之后，上周四有市場(chǎng)消息人士稱(chēng)，央行已要求直接交易對(duì)手方（主要指公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商）的相關(guān)知情人員簽署保密協(xié)議，避免“資金漲價(jià)”等可能的利空消息擴(kuò)散至全市場(chǎng)。

­　　對(duì)此傳言，有知情人士表示，央行此舉主要是防止“是否放了粉（指MLF、SLF、TLF等各種‘粉’）、放了多少粉、多少價(jià)錢(qián)放的粉”等各種敏感消息，擴(kuò)散到整個(gè)資金市場(chǎng)。從而避免可能出現(xiàn)的“誤讀”和“過(guò)度解讀”，乃至避免加重某些特定時(shí)刻的恐慌。

­　　不過(guò)，相對(duì)于這種技術(shù)性手段，目前市場(chǎng)各方在對(duì)資金面中長(zhǎng)期形勢(shì)的研判，則更加聚焦于商業(yè)銀行同業(yè)存單方面的變化。對(duì)此，于廣南指出，以農(nóng)商行、城商行為代表的中小銀行天量同業(yè)存單，依然是影響未來(lái)市場(chǎng)資金面穩(wěn)定的重磅“暗雷”。

­　　該市場(chǎng)人士稱(chēng)，截至3月23日，商業(yè)銀行同業(yè)存單總量高達(dá)7.5萬(wàn)億元，占65萬(wàn)億元債券市場(chǎng)總規(guī)模的11%。這些同業(yè)存單大多期限都屬于3個(gè)月、6個(gè)月的短期品種，到期續(xù)發(fā)的壓力很大，且存在期限錯(cuò)配的問(wèn)題，一旦納入MPA考核，勢(shì)必會(huì)對(duì)資金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈沖擊。除此之外，同業(yè)存單的高利率，還對(duì)總規(guī)模約7萬(wàn)億元的信用債市場(chǎng)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，即大量同業(yè)存單甚至明顯高于期限更長(zhǎng)、信用等級(jí)相同的信用債收益率。這種狀況的延續(xù)，勢(shì)必使得信用債發(fā)行成本面臨上行壓力，進(jìn)而抬高社會(huì)整體融資成本。

­　　“從目前央行的政策姿態(tài)來(lái)看，今年同業(yè)存單可能遲早要納入MPA考核，這將是3月之后資金市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)?！痹撌袌?chǎng)人士稱(chēng)。